讲座 11. 国际货币体系的出现
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1. 概述
2. 古典黄金标准
3. 布雷顿森林体系
4. 后布雷顿森林体系
1.概述
⑴ 对国际货币体系的需求： 与一般情况下需要货币的原因相同，即需求的巧合。
⑵ 国民收入核算恒等式
① Y: 全国产量
② C: 私人消费
③ 我： 投资
④ G: 政府消费
⑤ NX: 净出口
⑥ S: 国民储蓄
⑦ 经常账户赤字： 当净出口为负数时。因为I很大，经济正在从国外借入投资资金。
⑧ 经常账户顺差： 当净出口为正时。因为 I 规模较小，经济正在向海外投资。
⑨（参考）经常账户盈余并不一定在所有情况下都是“好”的。
⑩ 在没有国际货币体系的情况下，国内投资和国内储蓄完全相等（S = I）。
⑶ 开放经济的三难困境（trilemma）：解释了一个政权的绝对稳定性。
① 选择1. 汇率固定
○ 固定汇率是有利的，因为没有不确定性。
○ 固定汇率是不利的，因为当资本流动自由时，通过调整利率来实施货币政策就变得困难。
○ 浮动汇率可能是有利的，因为它可以帮助解决贸易逆差。
○ 浮动汇率是不利的，因为它涉及不确定性。
○ 如今，浮动汇率占主导地位： 浮动汇率并不像人们想象的那么糟糕。
② 选择2. 无限的资本流动性
③ 选择3. 货币政策自主权
④ 开放经济的三难困境： 在开放经济中很有效。
○（参考） 困境： 放弃两个价值观之一的问题。
○（参考） 三难困境： 放弃三个值之一的问题。
○ 由 Obstefeld 和 Taylor 提出。
○ 汇率固定、资本无限流动、货币政策自主权只能选二。
⑷ 承诺、信任和对称性 ： 解释政权的“相对”稳定性——即变革的力量有多大。
2.古典黄金标准
⑴ 金本位制的出现
① 黄金自古以来就被用作货币。
② 金本位制度始于英国 1819 年的恢复法案。
③牛顿的“大错误”对英国采用金本位起到了一定作用。○ 牛顿曾短暂担任欧洲造币厂厂长，必须设定金银的铸币比例；他把金价定得太高了。
④日本明治维新后实行银本位制，甲午战争胜利后获得大量黄金，实行金本位制。
⑤ 韩国在1905年受日本统治后自然采用了金本位 : 当时中国仍实行银本位。
⑵ 国际金标准的出现
① 英国成为经济强国，并将其他国家纳入英国的金本位制。
② 从1865年起，欧洲国家成立了拉丁货币联盟（LMU），鼓励了国际金本位的出现。
③ 19世纪末至第一次世界大战期间是国际金本位时代。
⑶ 开放经济的三难困境> ① 金本位基本上是固定汇率制度 ： 如果汇率不恒定，允许黄金可兑换可以实现无风险套利。
② 以牺牲货币自主权为代价，固定汇率并允许资本无限流动。
○ 因此，在金本位制下，各国政府普遍采取自由放任的经济政策。
○ 理由 ： 他们相信休谟 1752 年提出的价格-货币-流动机制。
○ 情况1. 如果黄金流入英国，英国的货币价值就会上升，黄金就会回流到国外。
○ 情况2. 如果英国积累大量外汇，黄金流入英国，货币供应量和物价水平恢复平衡。
⑷ 局限性
① 局限性 1. 实践中，对冲政策频繁出现： 即实际上不允许资本无限制流动。
○ 央行更担心黄金损失而不是黄金上涨。
○ 英国央行运用积极利率政策防止黄金损失。
② 限制2. 金本位制下，信贷规模受到黄金数量的限制，购买力无法弹性扩张。
○ 银行通过吸收存款、保留一部分作为准备金、剩余的贷款来创造信贷。
○ 这种方法从根本上解决了金本位所具有的流动性约束。
③ 限制3. 储存黄金的成本相当高。
④ 尽管有限制 1，但由于承诺、信任和对称性，金本位仍然存在。
⑸ 结果： 当货币政策由于政治和社会变革而变得重要时，国际金本位制度崩溃了。
① 第一次世界大战期间，金本位制暂时搁置。
○ 政府通过发行债券或印钞来扩大货币供应量来筹集资金。
○ 以德国为例，战后也印钞以资助重建。
②受益于战时繁荣的美国于1919年回归金本位制。
③英国于1925年战争结束后恢复金本位制。
④ 对金本位的过度迷恋导致了大萧条。○ 美国预计放弃金本位会导致美元贬值。
○ 美国和法国持有世界70%的黄金 ： 其他国家甚至无法发行货币。
○ 随着持有者开始将美元兑换成黄金，美元流动性开始下降。
○ 加上通缩冲击，银行开始倒闭。
⑤ 大萧条开始后，无法维持金本位的国家放弃了它 ： 金本位以自我实现的方式崩溃。
○ 预计如果放弃金本位制，货币将无法兑换成黄金，货币价值将进一步下跌。
○ 随着兑换黄金的活动增加，金本位不断萎缩。
○ 1931年英国放弃金本位后，其他国家开始效仿。
⑥ 放弃金本位后，经济开始从大萧条中迅速复苏。
○ 快速贬值使他们摆脱了货币高估的束缚。
⑦ 1933年美国放弃金本位时，美元的价值并没有下跌。
○ 换句话说，1933年实际上是允许浮动汇率的。
○ 因为不确定性消失了。> ⑧ 法国在 1936 年放弃金本位制的时间相对较晚。
○ 如果法国早点放弃的话，它的经济可能会超过英国。
○ 佩尔松认为，如果法国早点放弃金本位制，人民阵线就不会掌权。
○ 法国迟迟放弃的原因 ： 奉行绝育政策，持有大量黄金。
3.布雷顿森林体系
⑴ 布雷顿森林体系的出现
① 1944年7月，44个国家在美国布雷顿森林签署了国际货币基金组织协定。
② 美元与黄金价格固定：每盎司35美元。
③ 所有货币兑美元的价值均固定 : 给出 N − 1 汇率。
开放经济的三难困境
① 将货币固定为美元并允许货币政策，但代价是限制资本流动。
⑶ 消亡： 缺乏承诺、可信度和对称性。
① 缺乏承诺
○ 虽然资本流动受到限制，但投机者可以规避。
② 缺乏可信度
○ 20世纪60年代，美国民主党政府实行预算赤字并推行扩张性货币政策，导致美元被高估。
○ 主要是由于福利支出扩大和越南战争。
○ 1971年，美元对黄金贬值，1973年黄金兑换被放弃。
○ 当时，美元价值的保证几乎没有可信的基础，以至于据说是建立在“对上帝的信仰”之上。
③ 缺乏对称性
○ 美国以外的国家不是主要货币的发行国，因此不能自由地实施货币政策。
○ 即使非常富裕的国家也只能在有限的范围内实施货币政策。
○ 因此，从根本上自我实现的货币危机的风险始终存在。
④ 当由于世界贸易增长和其他压力而无法抑制资本流动时，布雷顿森林体系崩溃了。
4.后布雷顿森林体系
⑴ 开放经济的三难困境
① 放弃固定汇率并接受浮动汇率的制度。
② 允许无限的资本流动和自由的货币政策。
③ 一些国家仍然实行钉住货币制，但全球范围内的固定汇率制度已成为过去。
⑵ 最优货币区（OCA）理论： 20世纪60年代由罗伯特·蒙代尔等人提出。
① 货币规模经济 ： 使用单一货币产生与固定汇率相同的效果。
○ 如果使用相同的币种，没有汇率波动的风险，也没有交易费用。
○ 单一货币政策就能稳定经济 ： 过热时收紧政策，或注入资金支持复苏。
② 货币规模不经济
○ 经济冲击不对称，各国政治偏好也不同。
○ 单一货币政策可能与特定地区或国家的需求发生强烈冲突。
○ 因此，各国很难在成员国高度多元化的固定汇率体系中生存。
③货币联盟只有成员在适当的地理范围内满足条件才能成功。
○ 该地理范围被称为最佳货币区的标准。
○ 即商业周期传播的地理条件，使得成员不可避免地面临相同的周期。
⑶ 克服货币联盟的不对称性
① 第一个标准： 罗伯特·蒙代尔提出
○ 劳动力流动的重要性
○ 如果要素自由流动，则无需汇率或价格变化即可恢复均衡。> ② 第二个标准 ： Peter Kenen 提出
○ 生产多元化和相似的贸易结构
○ 经济冲击的影响有限，有助于减少不对称性。
③ 第三个标准： Robert McKinnon 提出
○ 国家间贸易开放
○ 在一价定律盛行的情况下，无论一国是否加入货币联盟，实际汇率都会趋于均等。
⑷ 欧元区的出现
① 采用货币联盟 ： 作为固定汇率的极端形式，汇率一起废除。
②内生假说：预测货币联盟一旦形成，劳动力、商品和资本的流动变得更加顺畅，使该地区成为最佳货币区。
③继2007-2008年美国金融危机之后的欧洲主权债务危机表明，欧洲并未成为最佳货币区。○ 相反，它导致许多地区不可避免地更容易受到财政危机的影响。
○ PIIGS（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）由于缺乏借贷能力，状况不佳，因此不会出现违约。
○ 但由于他们利用欧元区的信贷进行借贷和支出，因此发生了危机。
④ 欧盟可以退出（例如脱欧），但欧元区不能退出 ： 就是这么设计的。
○ 如果希腊等国家拥有货币主权，他们可以降低本国货币的价值来克服危机。
○ 示例 ： 在国际货币基金组织危机期间，韩国将汇率降至 1 美元兑 800 韩元左右。
○ 退出欧元区需要承受巨大的金融冲击，实际上没有一个国家能够承受。
○ 保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）从欧元区成立之初就预测到了这一点。
发布时间: 2020.07.23 21:59